在瞬息万变的金融市场中，长期资金市场的定价哲学始终是投资的人和政策制定者关注的焦点。尤其是在当前全球经济大环境复杂多变的背景下，中国长期资金市场正迫切地需要一个更为科学有效的定价体系，以实现资源的合理配置和对实体经济的有效服务。在这一背景下，国家证券监管机构在2023年2月召开的一次重要会议中明白准确地提出，要“推动提升估值定价的科学性有效性”，也为A股市场的定价模型创新指明了方向。

  中国的A股市场与欧美长期资金市场相比，散户的参与程度显著更高。多个方面数据显示，大约80%的A股交易来自个人投资商，而机构投资的人所占比例相比来说较低。这样的市场结构不仅影响了定价模型的有效性，也为市场波动性带来了额外的压力。这一现状意味着，散户的投资行为、预期和心理会对市场行情报价形成产生重要影响，反映出一些非理性的短期反应。

  传统的因子定价模型，如资本资产定价模型（CAPM）和多因子模型，虽然在一些成熟市场表现出色，但它们在中国的应用效果并不理想。例如，欧美市场的因子模型在解释中国A股的风险溢价时，往往存在适用性不足的问题。这是因为这一些模型未能最大限度地考虑A股市场特有的散户行为和市场情绪，而这一些因素在高频交易环境中显得很重要。

  根据清华大学经济管理学院朱英姿教授及其研究团队的研究，趋势因子作为一种反映市场动态的重要新变量，能更有效地捕捉A股市场的定价特征。趋势因子的构建基于交易量和价格变化的实证分析，令人欣喜的是，其表现远超传统定价模型。通过一系列分析大宗交易和散户交易的动态变化，研究团队发现，交易量信息在A股的趋势因子中的重要性明显高于美股，反映了高散户参与度的市场特征。

  在A股市场中，散户往往会因短期波动而快速做出操作，这种非理性投资行为加剧了市场的波动，形成名为“噪音交易风险”的现象。在这种环境下，趋势因子的引入，可以帮助投资者更好地解析市场情绪，并且透过价格波动解读未来市场发展的潜力。这对于改善估值定价具备极其重大意义，有助于更有效地引导市场机构，识别潜在的资本配置和投资机会。

  近期A股市场的多次波动正在印证这一理论。某些行业走强与大规模散户涌入之间形成显著的相关性。例如，在科技股热潮时期，流量交易引导了这些股票的价格攀升，而当市场情绪反转时，散户的迅速撤离又会导致市场剧烈的调整。这一过程无疑表明，高散户参与度对价格形成的影响及其循环特性。

  建设中国特色社会主义现代长期资金市场，必须在充分挖掘数据价值的基础上创新定价模型，服务于经济可持续发展。党的二十大报告说明要“健全长期资金市场功能，提高直接融资比重”，这一目标的实现离不开对资产定价模型的不断改革与创新。通过构建更符合中国市场特征的因子模型，我们有望在未来降低金融市场的不确定性，提高资源配置的效率和 effectiveness。

  总之，散户驱动的市场环境为中国长期资金市场的定价机制带来了机遇与挑战。未来，怎么样引导社会资本进入股票市场，促进经济结构调整，支持新质生产力的发展，是我们一定要面对的重要课题。通过建立一套更具科学性的定价体系，可以有明显效果地提升市场的定价能力，更好地服务和支持实体经济的发展。如何从真实的情况出发，通过政策引导、市场改革，推动金融市场的健康发展，是摆在我们面前的战略性任务。

  在这个过程里，学术界和实务界的相互合作，作为推动长期资金市场发展的核心动力，一定会为建设中国特色的现代长期资金市场注入新动能。在未来的市场环境中，我们期待以新的思路和创新的举措，引领中国长期资金市场更高质量的发展。返回搜狐，查看更加多